“最牛风投城市”作为安徽省合肥市最负盛名的城市名片之一，这一称号源于其在战略性新兴产业投资上的精准布局。
在合肥的新型显示产业版图中，合肥维信诺科技有限公司（以下简称“合肥维信诺”）无疑是一个标志性项目，自2018年成立以来便被寄予厚望，快速吸引了合屏公司、芯屏基金、兴融公司等三家合肥国资背景的战略投资者入局。
然而，市场风云变幻，当年大举入局的合肥国资股东或许未曾预见，围绕合肥维信诺股权的资本故事会如此跌宕起伏。
早在2022年底，国内OLED面板龙头企业维信诺（002387.SZ）就曾筹划重大资产重组，拟通过以发行股份及支付现金方式，收购上述国资股东持有的合肥维信诺部分股权，以实现对后者的绝对控股，这起重组的交易价格超过60亿元。
然而，这场历时超2年的重大资产重组再遇变数。
维信诺近日公告称，由于交易对方拟对部分交易方案进行调整，相关调整内容需与上市公司进一步协商并履行内部决策程序，相关工作无法在原定期限5月31日前完成。为此，公司已向深交所申请继续中止审核一个月，待新方案确定后，将及时提交更新材料并申请恢复审核。
该重组项目已经不是第一次被按下“暂停键”——今年3月底，因财务资料及评估资料超过有效期需更新，此项目曾被深交所中止审核。根据监管规定，维信诺本应在两个月内（即5月31日前）完成补充材料提交，否则将面临终止审核风险。
记者留意到中融证券，近日有投资者在投资者互动平台上向维信诺提出质疑：“关于重大资产重组项目，贵公司的答复始终是‘正在持续推进，后续进展请关注公司公告’。但2023年审核中止时，贵公司一周内就完成了资料重新提交，为何此次所需的财务和评估资料，在中止近两个月后仍未提交？”
对此，6月3日，维信诺依旧给出了极为官方的回应：“待交易方案最终确定后，公司将联合中介机构积极推进本次重大资产重组事项。”
重组计划“卡壳”两年多
作为标的方，合肥维信诺成立于2018年9月，起初由上市公司维信诺全资设立。成立仅3个月后，合肥维信诺便增加了注册资本，引入合屏公司、芯屏基金、兴融公司三家具有合肥国资背景的股东，各自认缴出资60亿元，但除芯屏基金外，剩下两家均未完全实缴。目前，按照实缴出资额，芯屏基金为合肥维信诺的第一大股东，持股比例为41.18%，维信诺的控股比例为18.18%。
合肥维信诺的核心资产包括一条第六代AMOLED面板生产线，该产线于2018年12月启动建设，历时32个月后于2021年8月完成首批产品交付。生产线采用1500mm×1850mm大尺寸玻璃基板，设计月产能达3万片，可生产1.X英寸至18.X英寸的曲面屏、对折屏、三折屏等高端柔性显示产品，主要应用于智能穿戴设备、智能手机等中小尺寸终端市场。
从显示技术演进来看，AMOLED代表着当前最先进的显示技术方向。与传统LCD相比，OLED具有更轻薄、对比度高、响应速度快等显著优势。而作为OLED技术的升级版，AMOLED通过在屏幕底部集成电容层，进一步提升了显示效果，同时具备可弯曲、低功耗、窄边框、高屏占比等特性，能够实现固定曲面、动态折叠、卷曲等创新形态，因而成为高端智能手机的标配方案。
合肥维信诺的产品主要面向高端及旗舰智能手机市场，目前已为国内多家知名终端厂商供货。不过，由于产能仍处于爬坡阶段，其盈利能力尚未稳定。财务数据显示，该公司2022年实现净利润3.83亿元，2023年转为亏损2.5亿元，2024年上半年又回升至0.79亿元。值得注意的是，政府补助对业绩影响显著：2022年、2023年及2024上半年，获得的补助金额分别为16.17亿、10.14亿和0.02亿元。
除去政府补助等非经常性项目后，2022年、2023年及2024上半年，合肥维信诺扣非净利润分别为-9.29亿、-10.5亿、0.52亿元。维信诺在公告中坦言，合肥维信诺非经常性损益的主要来源为政府补助，在不考虑政府补助的情况下仍处于亏损状态，存在产线建设期内政府补助占经营业绩比重较高的风险。
从时间线来看，自2018年引入战略投资者以来，三家合肥国资股东持有合肥维信诺的股份已长达六年半。2023年初，维信诺披露重大资产重组预案，据维信诺之后披露的交易草案，公司拟通过发行股份及支付现金的方式，购买合肥维信诺40.9%的股权，并募集配套资金。交易对价约61亿元，其中现金对价16.4亿元，虽然是支付现金，但仍然依靠定增的方式募集；股份对价44.6亿元，则是直接向三家合肥国资公司发行股份。
交易完成后，合肥维信诺的股权结构将调整为：维信诺59.09%、芯屏基金30.89%、合屏公司10.02%，兴融公司则完全退出。
值得一提的是，本次交易完成后，还将对维信诺的股东结构产生影响。在暂不考虑募集配套资金结果的情况下，芯屏基金、合屏公司、兴融公司将成为维信诺的主要股东之一，持股比例均为12.26%，成为重要股东；原一致行动人（建曙投资、昆山经济、团队代表）持股比例从21.10%稀释至13.34%，但仍保持第一大股东地位。其中，昆山经济与建曙投资分别由昆山经开区管委会和合肥市蜀山区国资委控制。而在股权结构方面，维信诺仍将保持无控股股东及实际控制人的股权结构。
然而，从披露预案到现在，已经过去了2年多时间，这一重大重组依旧未能最终落地。
扩张步伐下的盈利困局
公开资料显示，维信诺成立于2001年，是中国大陆第一家OLED产品供应商，前身可以追溯到1996年成立的清华大学OLED项目组，于2014年建成了中国国内第一条专业的5.5代AMOLED量产线，并实现了柔性产品的出货。自2016年开始，维信诺开始谋求借壳上市，并于2018年登陆A股，成为国内第四家面板行业上市公司，其余三家为京东方A、TCL科技、深天马A。
与其他三家至少兼营LCD、AMOLED路线有所不同，维信诺自成立起便专注于AMOLED技术，主攻中小尺寸面板市场，产品覆盖智能手机、智能穿戴、车载显示等领域，并拓展至智慧家居、工控医疗等新兴应用。然而，尽管技术路线清晰，其财务表现却长期承压。自2021年起，维信诺已经连续四年处于亏损状态，累计亏损接近百亿元规模。拉长时间线，自2018年借壳上市以来，其扣除净利润更是始终处于亏损状态。
2018—2024年维信诺营收与归母净利润变化趋势制图：李昭颖
财报显示，2021年至2024年，维信诺营业收入分别为62.14亿元、74.77亿元和59.26亿元及79.29亿元，同比分别增长32.32%、20.31%、-20.74%及33.8%；与之对应的归母净利润分别为-15.20亿元、-20.66亿元、-37.26亿元及-25.05亿元，同比分别增长-846.91% 、-35.91%、-80.31%及32.76%；扣非净利润分别为-17.82亿元、-22.19亿元、-38.02亿元及-32.02亿元。
高额亏损推高负债率。根据Wind，2018年，维信诺资产负债率为48.07%，2024年已增加至79.67%。截至2024年底，维信诺账面货币资金为57.39亿元，公司短期借款、一年内到期的非流动负债及长期借款期末余额分别为46.42亿元、58.81亿元及67.16亿元，上述三项负债科目均较2021年末有明显的增长。截至今年一季度，维信诺资产负债率已达81.06%，远超同行，总负债超过300亿元，其中流动负债为205.82亿元，财务压力显著。
尽管业绩低迷，维信诺仍在加速产能布局。2024年8月，维信诺宣布，计划斥资550亿元投建第8.6代柔性有源矩阵有机发光显示器件（AMOLED）生产线项目。其中，拟股权投资330亿元，债务融资220亿元。值得注意的是，项目首期资本金20亿元中，维信诺仅出资4亿元，占比20%，其余80%由合肥国资背景企业（合肥建翔、合肥鑫城）承担。显然，这一合作延续了维信诺与合肥国资的惯用模式：合肥国资为大股东，维信诺为小股东。
记者马云飞中融证券
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